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利佛摩尔:伟大的1929年

文字:[大][中][小] 2016-12-7    浏览次数:231    

1929年利佛摩尔(下面简称J.L)做空美股,是金融交易史上最伟大的交易之一。这个交易充分展示了金融交易所需要的智慧、耐心、勇气和艰苦。大概只有1992年索罗斯做空英镑可以与其媲美,整个交易他用9天时间获利1亿美元,成为当时全球最富有的10个人之一(索罗斯2016年全球富豪榜第23名)。


可惜的是,J.L对1929年的交易讳莫如深,在他自杀前出版的《How to trade in stocks》完全没有提及。之前他的两本传记对这一段也没有有价值的记录。幸运的是,J.L最新的传记《Boy Plunger》详细记录了他这次战役的细节。本文是对交易的复盘,同时也会有笔者的学习思考。顺便说一句,这本传记是迄今最好的JL传记,希望国内的出版商可以引进。


1929年1月~3月:开始关注做空机会


实际上,对这轮美股的超级牛市,J.L一开始参与并不多,只在1928年上半年做多。这轮牛市基本的推动因素包括:


美国的经济发展,整个20年代美国的经济增长率连续三年超过10%;


货币政策的宽松、贷款利率维持在5%的低位;


股票杠杆发达,普通投资者可以获得10倍杠杆,而类似J.L这样的大户可以获得25倍杠杆,银行喜欢股票融资带来的利润(当时股票融资利率是15%)。


虽然成熟交易员并不介意做多/空,但J.L是天生空头。他从1928年就感受到美股连续数年的上涨不可持续,从1929年初开始他专注在股票市场。


1929年1月道指上涨7%,股票成交量比去年同期翻倍。J.L第一次感到机会临近。实际上从1928年下半年开始,他已经不断小规模的测试头部,当然,结局一定是亏损出局。从图形上看,1929年1月的美股的确没有任何头部迹象,也不符合J.L自己定义的交易规则。这个细节让我确认了一个观念,J.L在1940年总结自己交易时的经验只是一个理想状态,他自己其实也很难做到。这是人性,不用苛责他,但是后辈的交易员可以充分吸取教训。


2月2日美联储开始调查银行对券商融资的数据。不得不说,1929年的美联储在处理政策上的专业性强于2015年的中国证监会。这天市场收跌,成交量正常。但对于敏感的交易员而言,这是一个信号。有点类似2015年1月20日中国证监会调查券商融资杠杆。


2月11日FED警告股市泡沫不可持续,当天股票低开,全天最大跌幅3%,图形上比较难看。我不清楚J.L当天是否交易,但一些性急的交易员可能会进入空头。如果从主流偏见看,这时进入空头是偏早的。这是一个重要经验,做空一个大的头部需要格外的耐心和等待。不能闻鸡起舞。


3月4日,胡佛就任总统,就职典礼上批评华尔街。股票下跌2%。这一天让J.L更加坚定了自己的空头信念。2月份又有2200万美元的黄金从英国流入华尔街,英国人也在参与美股泡沫。


股票连跌三天后回到前高,成交量正常。但显然市场也缺乏进一步上涨的动力,3月18日开始股市进入高位振荡,从收盘价看,振荡区间偏弱,同时K线图偏多十字星和高浪线,表明市场多空分歧较大,成交量略有放大。3月22日美联储开会,市场担心紧缩货币政策,当天股票下跌。J.L认为第一次重要交易机会成熟。


3月25日开盘J.L用7M本金卖空150M股票,将杠杆运用到极致,这需要巨大的勇气。因为这意味着5%的上涨就会让他破产。J.L是否提前知道会议决议作者没有披露,我认为这种可能性完全存在,因为在最后的决战中,他并没有押上全部杠杆。当天股票大跌,JL持仓过夜。第二天,股票融资利率从15%上调到20%,股票大跌,最恐慌时下跌了6.7%,J.L在收盘前1小时全部平仓,获利8M。这一次短线偷袭非常成功。


3月27日,花旗银行总裁宣布全力支持股票融资,股市大幅反弹,在接下来的两个月里面,迭创新高。


总结第一阶段的交易,325的突袭是最成功的。他突袭的点没有选择在胡佛就任日,而是在FED会议期间。这个过程他也充分展示了“耐心”的重要性以及做空交易的技巧。


1929年4月~8月


趋势市场继续沿着既有方向发展。这期间J.L是进行非常紧密的研究跟踪。这期间除了一些小单测试市场外,值得记录的交易只有5月13日的交易。


5月13日,继续沿用325的打法,J.L卖空巨量股票同时在价格下跌后迅速平仓。当天获利1M。这里需要解释一下,J.L严格计算过他的卖量对股价的影响。他雇佣了统计学家为他工作。他测算如果按照1.5亿的卖出量,这相当于当日市场总成交量的1%,他可以短时间将市价打压约1.5%。这是他325和513勇气的部分来源。我不清楚他选择513行动的原因,因为后面的520、522和527市场有更大幅度的快速下跌,这三天的交易他应该没有参与。


J.L一直强调入场点,只在关键点位交易,513并不符合关键点定义,也许是他想测试一下市场。在当时的市场条件下,他这样做是合法的。但这种用巨量资金测试市场的方法,在目前高频交易盛行的年代是否可行需要认真思考。或者,有没有其他更加低成本的方法?


5月29日,英国选出左倾的新首相。J.L认为BOE加息的概率在提高。


整个六月份股票加速上涨。J.L研究发现,6月份创新高的股票数量从一年前的614下降到338。从6月20日开始,股票连涨了13天,这是非常典型的牛市特征。


7月10号后,股票进入盘整期,但这段时间的交易量并不小。


7月17日,J.L召开员工会议,讨论了BOE加息的可能性。更重要的是,新屋数据和汽车销售数据已经放缓,这是美国经济周期的重要先行指标。J.L有一个20人左右的研究和交易队伍。


7月18日,1929年的另一个英雄约瑟夫.肯尼迪(肯尼迪总统的父亲)卖空了1M股票,他卖空的理由是华尔街擦皮鞋的伙计推荐他买铁路股。可以看到,股票继续上涨时他这个仓位有10%多的账面亏损。这是做空最困难的地方,因为时机略有不慎,你就可能遭遇重大损失。


实际上,整个1929年,只有极少数人通过做空赚到大钱,包括巴鲁克和Babson(二者都是JL的好朋友)。Babson后来用他赚的钱在波士顿建了Babson学院,现在是世界上最好的商学院之一。而当时华尔街的主流看法是,经济发展良好,货币政策温和,同时股票的P/E估值也仅仅是高于历史平均10%而已,他们不认为是发生崩盘。唯一让他们不安的是P/B估值,高出了平均水平一倍。可以想象,会有很多理由来合理化这1倍的高估值。


到1929年8月份,J.L在测试头部交易中一共亏损了6M。这是一段非常煎熬的时期。纽约的夏天非常闷热,从年初开始,他已经很少回家,住在办公室或者是纽约公寓里面。他保持着每天早上5、6点到办公室的习惯,按照既定的流程准备一天的工作。


对交易员来讲,忍受交易失败带来的挫折感非常重要,尤其是类似头部做空的交易。


1929年9月~10月


9月3日,通过在BOE的内线,J.L获知了三点重要信息:BOE准备加息、认为美股存在严重泡沫、英国一家重要的控股公司Hatry准备破产。J.L比市场更早获知。他当天和第二天并未交易,他在等待市场知道消息后的反应。


对交易员来讲,市场的反应远远比消息本身更重要。所以,依据事件进行交易是非常危险的。J.L显然明白这个道理,他充分的等待,但他也知道,决战的时刻越来越近了,只是不知道是哪一天。


另外,在这三个消息中,让J.L夜不能寐的消息是Hatry的破产消息,他认为这个消息会引发全球金融市场的巨大波动。这是交易中的一个不变真理:市场只会被最直接的力量击垮。


有朋友跟我讨论泡沫该如何破,我的答案是不知道。因为,每一个泡沫破灭的时候都是独特的。


9月5日,决战前非常重要的一天。这天J.L凌晨五点到办公室,知道Babson下午一点有一个重要的演讲,Babson从1927年就看空股市。他这次讲话媒体非常关注,J.L认为这又是一次偷袭的机会。显然,他已经提前知道演讲的内容(不过这基本上已经是公开信息)。他开盘做空15M。Babson演讲后股市大跌,他在收盘前加了5M的空头,持仓过夜。


收盘后,另一个著名的经济学家费希尔接受媒体采访,认为美股不会崩盘,媒体疯狂转载。费希尔和凯恩斯都是坚定的美股多头。


这一夜,对J.L肯定是漫长难捱的,他知道费希尔的影响力。


9月6日,开盘平仓同时做多5M,收盘前平仓多头,当天获利1.8M。收盘后,他带着交易员去了酒吧,这种感受只有经历过死里逃生的人才能体会。这个交易也充分体现了JL短线交易员出生的素质和近乎本能的交易技巧。


9月20日,英国央行加息同时宣布Hatry破产。J.L提前知道上述信息卖空平仓获利2.5M。


此后股票一直阴跌,但交易量没有放大。股票多头认为只是正常的回调,是很好的加仓机会。


10月3日,英国财政大臣警告美股风险,市场重挫。


10月4日,J.L抵押了住房和游艇,获得10M美元贷款,加上原有的20M,他现在一共有30M的本金。根据25倍杠杆,他可以做空750M的股票,这相当于美国股市总市值的5%。


10月5日,股票高开反弹。美国银行业协会主席警示美股风险,J.L知道决战的时刻到了。他这次不再像之前的突袭,他采取分批建仓的方式,一直到21日才全部建完仓位。他做空了美国最大的100只股票,总市值是450M。J.L在日记中承认自己不够勇敢,他问自己为什么不做空7.5亿美元?他的计划是股票下跌是再追加3亿美元的空头。他给自己的盈利目标是10M到20M。


美股从10月5日的反弹持续了四天,但显然力度很弱。虽然承受一定的账面亏损,但J.L知道这是正常的反弹。


10月16和18日美股出现大跌。市场开始传言有一个巨大的阴谋集团在做空美国,为首的就是J.L。J.L受到威胁电话和被人跟踪。


10月21日,星期一,美股大幅低开,最大跌幅6%。J.L在《纽约时报》发表公开声明,否认有做空集团。同时声明,过去、现在和将来,他都是独自一人在投机,他也从估值的角度分析了美国股票过高。


10月22日,市场小幅反弹。


10月23日,星期三,股票放量下跌。J.L平掉了四分之一仓位,获利8M,同时还有20M的账面利润。


10月24日,星期四,市场出现恐慌性下跌。JL在下跌高潮中平掉一半仓位,获利14M。当天市场尾盘反弹,他又增加了100M空头。


10月25日,胡佛总统出面安抚市场,市场短暂企稳。J.L平掉部分仓位,截止当天,一共兑现了27M利润。


10月28日,黑色星期一。当天道指下跌14%。J.L增加了50M空头。


10月29日,黑色星期二。市场极大恐慌时下跌19%。J.L全部平仓,获利93M。


传记作者写道,J.L平仓后透过玻璃窗静静的看着不远处的华尔街,他完成了自己的人生,这是他人生的最高峰,这也是金融交易史上的最高峰,那一年他52岁。


尾声


收盘后他回到位于长岛的家,他已经有大半年没怎么回家了。他发现最爱的第二任妻子带着两个儿子在门厅哭泣,旁边是已经打包好的行李。而他一向不喜欢的岳母则在后院嚎嚎大哭。桃乐西告诉他,他们从收音机里听说美国股票崩盘,家里人都认为他已经破产甚至自杀了。


更加令人感慨的是,巨大成功马上就引发了他个人生活和事业的完全失败,这个报应几乎是从他挣到1亿美元那一天就开始了。


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